新華社“新華視點”記者姚均芳、劉羽佳、潘清
2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布實施全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，標(biāo)志著注冊制的制度安排基本定型，注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為。從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、北交所，再到全市場，在經(jīng)歷了4年試點之后，股票發(fā)行注冊制將在更廣闊的空間發(fā)揮其制度優(yōu)勢，促進資本市場更好發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的功能，并有望引發(fā)資本市場諸多變化。
變化之一：以信息披露為核心 讓發(fā)行上市全過程更加規(guī)范透明可預(yù)期
注冊制改革中，股票發(fā)行審核制度經(jīng)歷從核準(zhǔn)制到注冊制的重大轉(zhuǎn)變。
在不少業(yè)內(nèi)人士看來，這一轉(zhuǎn)變不僅是審核主體從證監(jiān)會轉(zhuǎn)為證券交易所，更是突出“把選擇權(quán)交給市場”這一注冊制改革的本質(zhì)，將核準(zhǔn)制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，審核部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷，審核標(biāo)準(zhǔn)、程序、過程和結(jié)果全部公開。
“與核準(zhǔn)制相比，全面注冊制的關(guān)鍵在于充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。”川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳靂說。
“實行注冊制并不意味著放松信息披露質(zhì)量要求，相反，審核把關(guān)更加嚴(yán)格。”陳靂說。根據(jù)證監(jiān)會信息，審核工作主要通過問詢來進行，督促發(fā)行人真實、準(zhǔn)確、完整披露信息。同時，綜合運用多要素校驗、現(xiàn)場督導(dǎo)、現(xiàn)場檢查、投訴舉報核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式，壓實發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機構(gòu)的“看門人”責(zé)任。
“全面注冊制下市場監(jiān)管重點轉(zhuǎn)變了，以信息披露為核心的監(jiān)管制度成為規(guī)范資本市場的‘壓艙石’。”光大證券有關(guān)人士表示，高質(zhì)量的信息披露可以促進完全信息市場的建立，糾正市場信息不對稱引發(fā)的市場主體投資判斷失效和違規(guī)交易行為。
這次改革對發(fā)行上市審核注冊程序進行了優(yōu)化。交易所承擔(dān)發(fā)行上市審核的主體責(zé)任，對企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進行全面審核；證監(jiān)會同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策、板塊定位，對交易所審核中遇到的重大問題及時指導(dǎo)，并基于交易所的審核意見依法注冊。職責(zé)分工進一步明晰，銜接更加緊密，有助于提高審核注冊的質(zhì)量、效率和可預(yù)期性。
變化之二：發(fā)行上市條件更包容 增強服務(wù)實體經(jīng)濟和科技創(chuàng)新能力
長期以來，直接融資是我國金融體系的短板，難以滿足實體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。黨的二十大報告明確提出，要“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。
中金公司研究部董事總經(jīng)理李求索認為，全面注冊制有助于拓寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，提升資本市場包容性，助力直接融資。
“全面注冊制將通過大力支持企業(yè)進行直接融資來彌補間接融資的不足，盤活社會資本。”華商基金固定收益部副總經(jīng)理張永志說。
大力發(fā)展直接融資，需要聚焦支持科技創(chuàng)新這個關(guān)鍵。
業(yè)內(nèi)人士認為，資本市場風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的機制，不僅能為科技創(chuàng)新企業(yè)提供融資支持，更能在完善公司治理、激勵企業(yè)家精神等方面發(fā)揮重要功能。從試點注冊制的實踐來看，通過精簡公開發(fā)行條件，設(shè)立多元包容的上市條件，允許未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市，契合了科技創(chuàng)新企業(yè)的特點和融資需求，上市公司群體的科技含量明顯提升。
此次全面注冊制改革中，改革的重點——滬深主板將借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗，以更加市場化便利化為導(dǎo)向，優(yōu)化發(fā)行上市條件。
“全面注冊制改革有利于提升資本市場的包容性和開放性，亦有利于高成長、高新技術(shù)、具備足夠研發(fā)能力或創(chuàng)新能力的優(yōu)秀企業(yè)獲得更包容的上市機會，進一步暢通‘科技—資本—實體經(jīng)濟’的高水平循環(huán)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新說。
數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點注冊制以來，IPO融資規(guī)模逐年擴大。2020年至2022年間A股IPO融資規(guī)模分別達到4742億元、5351億元、5704億元。業(yè)內(nèi)人士表示，全面注冊制改革將帶動主板融資功能提升，進一步拓展直接融資服務(wù)實體經(jīng)濟的覆蓋面。
變化之三：退市機制更順暢 防止“劣幣驅(qū)逐良幣”
萬得統(tǒng)計顯示，A股市場誕生至今僅有220余家上市公司退市。在其背后，核準(zhǔn)制下入口端的高門檻衍生了出口端的退市難，令A(yù)股市場長期飽受新陳代謝失靈之困。
注冊制改革將在優(yōu)化上市標(biāo)準(zhǔn)的同時，暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，嚴(yán)格實施退市制度，強化退市監(jiān)管，健全重大退市風(fēng)險處置機制。業(yè)界認為，全面注冊制將通過市場化的發(fā)行、定價機制，以及多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)和常態(tài)化退市機制，在塑造市場新生態(tài)的同時加速風(fēng)險公司的出清。
光大證券觀點認為，退市制度是注冊制優(yōu)勝劣汰市場業(yè)態(tài)的必要保障，是提升上市公司整體質(zhì)量的重要舉措。2019年至2022年我國退市制度改革效果顯著，退市率增長明顯，其中強制退市85家，超過前20年的總和。預(yù)計全面注冊制落地后，上市公司退市將更加暢通，進一步實現(xiàn)常態(tài)化。
“注冊制和退市制度相輔相成，將打造能上能下、優(yōu)勝劣汰的市場篩選機制，防止‘劣幣驅(qū)逐良幣’。”浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林認為。
變化之四：“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”態(tài)勢更加明顯 市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)進一步優(yōu)化
注冊制試點啟動以來，A股上市公司數(shù)量由3500余家增至當(dāng)前的5000多家。從試點實踐看，注冊制下上市公司數(shù)量的增長、退市渠道的暢通和定價機制的更加市場化，推動了上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、估值體系發(fā)生積極變化，專業(yè)機構(gòu)交易占比明顯上升，新股發(fā)行定價以及二級市場估值均出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的趨勢。
長期以來，A股市場“炒殼”之風(fēng)盛行。究其原因，核準(zhǔn)制下IPO難度大、周期長，一些公司為求上市無奈借殼，部分績差公司粉飾報表“花式保殼”。
前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，股票市場是股權(quán)投資的市場，而不是用來“賭”的市場。全面注冊制將對A股市場生態(tài)形成很大影響。隨著上市公司入口和出口的暢通，殼資源的價值會出現(xiàn)大幅回落，以往那種“雞毛飛上天”“烏雞變鳳凰”的故事會越來越少。
不少業(yè)界人士指出，全面注冊制的實施將加速投資者結(jié)構(gòu)和市場生態(tài)的深刻變化。
“全面注冊制下‘雙向暢通’的上市退市制度，提高了對投資者價值識別和甄選能力的要求，未來我國機構(gòu)投資者的優(yōu)勢及力量將逐漸突出。”中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認為，隨著市場對于投資者研究能力的要求提高，全市場的投資理念或?qū)②呄蛴趦r值投資，有利于形成理性投資環(huán)境。
浦銀安盛基金觀點認為，在全面注冊制的背景下，具備深厚投資研究能力積累的機構(gòu)投資者將有更多機會發(fā)揮其價值發(fā)現(xiàn)的專業(yè)能力，A股投資者結(jié)構(gòu)也有望進一步機構(gòu)化和專業(yè)化。
證監(jiān)會有關(guān)人士表示，全面實行注冊制將堅持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征3個原則，突出放管結(jié)合，堅守板塊定位，壓實發(fā)行人、中介機構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)?？茖W(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動態(tài)平衡，促進一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展。
監(jiān)管部門表示，將全面加強監(jiān)管執(zhí)法，依法從嚴(yán)打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過程中的違法行為，推動證券特別代表人訴訟機制常態(tài)化，落實欺詐發(fā)行責(zé)令回購制度，更好地保護中小投資者合法權(quán)益。（完）
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